Хеджирование финансовых рисков – страховочный трос в море финансов

Из этой статьи вы узнаете:

• Какие преимущества обеспечивает хеджирование финансовых рисков
• Какие виды хеджирования финансовых рисков применяются на практике
• На чем основывается выбор стратегии хеджирования финансовых рисков
• Как оценить эффективность хеджирования финансовых рисков

Хеджирование финансовых рисков – это эффективный механизм перераспределения финансовых рисков между экономическими субъектами. В нашей стране он развивается по пути, определяемому нестабильным состоянием мировой экономики. Сегодня в мире уже отлажен алгоритм применения хеджирования профессиональными участниками финансового рынка и представителями реального сектора экономики.

Что собой представляет хеджирование финансовых рисков

Хеджирование – страхование рисков от изменения цен в худшую сторону на любые товарно-материальные ценности по контрактам, коммерческим операциям, согласно которым поставки (продажи) товаров должны проводиться в последующих периодах.

Контракт, играющий роль страховки от рисков изменения курсов, называется «хедж». Поэтому хозяйствующий субъект, занимающийся хеджированием финансовых рисков, обозначается как «хеджер».

Различают две операции: хеджирование на повышение и на понижение. Первый вариант – это биржевая операция по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение позволяет обезопасить компанию, если в будущем предполагается повышение цен (курсов). С его помощью удается установить покупную стоимость значительно раньше, чем был приобретен реальный товар.

Хеджирование финансовых рисков на понижение – это биржевая операция с продажей срочного контракта. В этом случае хеджер собирается продать товар, поэтому страхует себя от вероятного снижения цен при помощи продажи на бирже срочного контракта либо опциона.

Чтобы было проще разобраться, приведем примеры.

Пример 1. Фермер надеется получить хороший урожай через три месяца. Если все производители соберут действительно хороший урожай, цена на пшеницу точно значительно снизится. Фермер решает захеджировать риск и покупает форвардный контракт, по которому он сможет продать через три месяца 100 тысяч бушелей зерна по цене 2 доллара. Далее есть два варианта развития событий:

• Урожай действительно оказался хорошим, цена на рынке упала до 1,5 долларов, поэтому фермер исполнил форвардный контракт, заработал 200 тысяч долларов и ничего не потерял, а даже наоборот.
• Несмотря на все ожидания, урожай оказался плохим, из-за чего цена поднялась до 2,5 долларов. При исполнении форвардного контракта фермер получает те же 200 тысяч, но теряет возможность заработать дополнительные 50 тысяч долларов. Тогда в выигрыше оказывается покупатель.

Используя хеджирование, вы открываете специальный срочный контракт – он сам по себе является финансовым активом, а также может выступать в роли предмета купли/продажи.

В качестве страхуемого базового актива может выступать любой актив в вашем портфеле либо тот, который вы только собираетесь приобрести. Это могут быть денежные средства (хеджирование финансовых рисков на валютном рынке), кредитные ставки, потребительские товары и имущество, сырьевые товары, энергоносители (нефть), драгоценные металлы, ценные бумаги (страхование от рисков на фондовом рынке).

Дадим несколько определений. Текущий рынок, который позволяет сегодня продать или купить актив, носит название спотового.

Хеджирующие контракты формируют будущий или срочный рынок.

Участника, страхующего собственные риски, принято называть хеджером.

Для обоих участников смысл использования хеджирования финансовых рисков состоит в однонаправленном параллельном изменении:

• текущей рыночной стоимости базового актива – цены спот;
• будущей «фьючерсной» цены.

При классическом механизме происходит одновременное открытие двух сделок:

• сделки с базовым активом на спотовом рынке;
• сделки на фьючерсном рынке того же актива.

Пример 2. Инвестор покупает тысячу акций компании по цене 100 руб., полагая, что в дальнейшем они вырастут. Чтобы не пострадать от падения цен, инвестор приобретает опцион на продажу тысячи акций этой же фирмы по цене 100 руб. через полгода. Тогда снова существует два варианта, при которых спотовые цены:

• поднялись, инвестор отказывается от опциона, чтобы получить свою выгоду;
• снизились, инвестор реализует опцион, продает акции по 100 руб. и ничего не теряет, кроме опционной премии.

Особенности:

1. Экономическая суть хеджирования финансовых рисков состоит в частичной или полной оптимизации рисков в ущерб доходности. Хеджер решает отказаться от дополнительных доходов, которые он мог бы получить в случае благоприятного изменения конъюнктуры, чтобы обеспечить защиту своему финансовому положению.
2. Финансовый спекулянт пользуется, например, валютным хеджированием для получения сверхдоходов, соглашаясь на риск и полагая, что состояние рынка изменится по запланированному сценарию. Для них производные инструменты (форварды, фьючерсы и опционы) – это наиболее высокодоходный, но при этом сопряженный с наибольшими рисками вариант инвестиционных вложений.
3. Хеджирование финансовых рисков всегда требует дополнительных накладных расходов на осуществление сделок и временного отвлечения средств.
4. Страхование и хеджирование сделок – это совершенно разные подходы. При помощи страхового полиса вы защищаете себя от рисков и не теряете вероятные дополнительные спотовые доходы. Но и заплатить за страхование в частом виде придется больше.

Пример 3. Фермер, упомянутый в первом примере, решил отказаться от форвардного контракта в пользу страхового полиса, который может гарантировать ему нижний предел цены в 2 доллара. Допустим, услуга стоит 10 % (20 тысяч долларов). В этом случае:

• При хорошем урожае и снижении цен фермер воспользуется полисом, продаст пшеницу за 200 тысяч долларов, потеряв из них 20 тысяч.
• При хорошем урожае и росте спотовых цен фермер не станет пользоваться страховкой, а значит, получит дополнительную прибыль, из которой нужно будет вычесть страховую премию.

В некоторых случаях стоит использовать сочетание сразу нескольких хеджирующих инструментов.

Пример 4. Покупатель рассчитывает закупить пшеницу, но беспокоится, что из-за плохого урожая могут резко вырасти цены. Поэтому он решает провести хеджирование финансовых рисков и открывает фьючерсный (обязательный) контракт на 100 тысяч бушелей по 2 доллара. Это первый хедж. Но он не готов также отказаться от возможных дополнительных спотовых доходов, если цена вдруг упадет. По этой причине покупатель приобретает опцион на продажу 100 тысяч бушелей по 2 доллара. Это второй хедж от обязательств по первому. Таким образом:

• При росте цен покупатель исполнит фьючерсный контракт, откажется от опциона и останется в выигрыше без учета затрат на осуществление сделок.
• При падении цен покупатель исполнит фьючерс, сразу продаст пшеницу по праву опциона и приобретет зерно на спотовом рынке на более выгодных условиях.

Мы говорим о новом для нашей страны методе компенсации потерь от финансовых рисков. В общем виде это страхование цены товара от риска либо нежелательного для продавца падения, либо невыгодного покупателю увеличения при помощи создания встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств. Данный подход используется компаниями, чтобы застраховать прогнозируемый уровень доходов, передав риск другой стороне.

Специалисты называют хеджирование финансовых рисков путем осуществления операций с производными ценными бумагами высокоэффективным механизмом снижения возможных финансовых потерь в случае рискового события. Но такой подход связан с затратами на комиссионное вознаграждение брокерам, премии по опционам, пр. Нужно понимать, что уровень названных затрат значительно ниже, чем расходы на внешнее страхование финансовых рисков.

Виды хеджирования финансовых рисков

1. Хеджирование с использованием опционов.

Данная разновидность дает возможность не бояться финансовых рисков во время операций с ценными бумагами, валютой, реальными активами. Для этого используется сделка с премией (опционом), последняя уплачивается за право продать/купить в течение предусмотренного срока ценную бумагу, валюту в обусловленном количестве и по оговоренной цене. Есть три способа сокращения рисков при помощи опционов, где все происходит на основе:

• опциона на приобретение, который дает право покупки по оговоренной цене;
• опциона на продажу, который разрешает реализацию по согласованной цене;
• двойного опциона, дающего сразу право покупки и продажи соответствующего инструмента по оговоренной цене.

2. Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов.

Фьючерсными контрактами называют срочные, заключаемые на биржах сделки купли-продажи сырьевых товаров, золота, валюты, ценных бумаг по ценам, действующим в момент заключения сделки, с поставкой купленного товара и его оплатой в будущем. Избежать финансовых рисков в этом случае удается таким образом: если компания несет убытки из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты или ценных бумаг, то она выигрывает не меньше в качестве покупателя фьючерсных контрактов на такое же количество валюты или ценных бумаг, и наоборот.

Открыть биржевой (фьючерсы, опционы) контракт можно лишь на бирже, так как в сделке обязательно участвует третья сторона, а именно Расчетная палата. Она является гарантом исполнения сторонами своих обязательств. Договоры считаются самостоятельными производными финансовыми активами и предметом купли/продажи.

Плюсы: безопасность, свободный доступ к торгам, высокая ликвидность рынка.

Минусы: стандартизированные активы, жесткие требования, ограничения по сделкам.

За пределами биржи заключаются внебиржевые (форварды, опционы) договоры. Это происходит напрямую либо с участием посредника, такие документы носят разовый характер, не обращаются на рынке, не могут использоваться как самостоятельные торгуемые активы.

Плюсы: максимальная гибкость при выборе типа актива и условий контракта (объемы, цены, сроки, параметры).

Минусы: низкая ликвидность (самостоятельный поиск контрагента), высокие риски невыполнения обязательств и расходы по сделке.

3. Хеджирование с использованием операции «своп».

Своп – это название торгово-финансовой обменной операции, при которой подписание сделки о купле/продаже ценных бумаг, валюты происходит параллельно с заключением контрсделки. Под второй подразумевается сделка об обратной продаже/купле того же финансового инструмента через определенный срок на аналогичных или новых условиях. Есть несколько своп-операций:

• С целью продления сроков действия ценных бумаг за счет их продажи и одновременной покупки такого же вида ценных бумаг, имеющих больший срок действия.
• Валютная своп-операция, то есть покупка иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте при условии обратного выкупа в дальнейшем.
• Своп-операция с процентами предполагает, что одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по ставке «либор» в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке. Поясним, что речь идет о ставке по краткосрочным кредитам, предоставляемой лондонскими банками другим первоклассным банкам. 

Методы и способы хеджирования финансовых рисков

1. Чистое хеджирование (классический способ хеджирования). Предполагает параллельное открытие противоположных позиций на рынке необходимого актива и на рынке срочных инструментов. Так, одновременно с открытием сделки по покупке ценных бумаг стоит приобрести опцион на их продажу в неизменном объеме по аналогичной цене. За счет чистого способа трейдеру или инвестору удается добиться полной сохранности капитала, если происходит снижение котировок.
2. Полное и частичное хеджирование. Трейдер или инвестор могут потратить меньше на страхование, если решат хеджировать лишь часть объема сделки. Тогда инвестор платит меньше за фьючерс или опцион. Частичный подход считается лучшим вариантом в случаях, когда минимальны шансы снижения стоимости активов. Если же ситуация обратная и риски высоки, не нужно пытаться экономить – выгоднее хеджировать в полном объеме.

   Допустим, инвестор продает 100 тысяч евро за доллары, ожидая снижения курса европейской валюты к доллару. Поскольку вероятность такого развития событий кажется ему достаточно высокой, он выбирает частичное хеджирование финансовых рисков и приобретает call-опцион на половину суммы сделки (50 тысяч евро). При стоимости опциона в 2 % экономия будет равна 1000 евро, однако при этом значительно возрастут финансовые риски, ведь лишь половина суммы сделки имеет страховое покрытие.

3. Предвосхищающее хеджирование. Этот способ предполагает, что сделки на рынке срочных контрактов заключаются раньше, чем сделки на рынке реальных активов. При этом работают с фьючерсами, которые представляют собой аналоги типичных договоров поставки. Отметим, что они могут использоваться вместе с поставочными и расчетными (беспоставочными) фьючерсами.

Представим, что инвестор хочет в будущем приобрести акции, но они могут подниматься в цене. На данный момент трейдер не может позволить себе эту покупку, поэтому инвестор заключает фьючерсный контракт на будущую покупку по фиксированной цене, используя предвосхищающий подход.

4. Селективная защита. В этом случае на рынке срочных инструментов и на рынке базового актива заключаются сделки, различные по времени и объему.

Допустим, инвестор в мае приобретает 100 акций компании, которые он планирует реализовать в начале осени, а в июле открывает опцион уже на 200 акций (срок исполнения этого опциона – декабрь). Такое решение может быть вызвано его личными интересами.

Нужно понимать, что с методом селективного страхования от финансовых рисков могут работать лишь опытные биржевые спекулянты.

5. Хеджирование перекрестное. Здесь базовый актив отличается от актива срочного контракта. Так, трейдер продает нефть и параллельно заключает опцион на покупку золота из личных предпочтений и соображений. Такой метод тоже подходит только профессиональным игрокам на рынке. 

Как выбрать стратегию хеджирования финансовых рисков

Не торопитесь останавливаться на одной из стратегий защиты компании от рисков, в первую очередь вам нужно определиться с риск-аппетитом (риск-профилем) своей фирмы. Бытует мнение, что при эффективном подходе компания лишается необходимости точно прогнозировать изменение стоимости объекта, подлежащего хеджированию. Тем не менее, ситуация может развиваться достаточно стабильно и прозрачно, для того чтобы не приходилось использовать полное (100%) страхование от риска и рассчитывать на свой прогноз при управлении рыночными рисками.

В некоторых случаях руководство компании может попытаться извлечь выгоду из прогнозируемого благоприятного изменения цен и избежать издержек от максимального хеджирования открытой позиции. Тогда хеджируются только критичные для компании уровни цен – это необходимо, чтобы максимально сократить шансы получения недопустимых убытков. Достоинство данного метода состоит в возможности сократить потенциальную выгоду от благоприятного изменения цен, а также минимальные затраты на хеджирование (из-за уменьшенного объема сделок).

Если компания имеет средний риск-аппетит, допускается отклонение от запланированного чистого денежного потока с определенными ограничениями по приемлемой величине потерь в обмен на возможность потенциальной выгоды. Тогда данный подход используется примерно для половины открытой позиции.

При очень низком аппетите к риску не допускается отклонение от плана по чистому денежному потоку, поэтому хеджируется вся позиция. Это делается без учета вероятности упущенной выгоды при отсутствии данного метода снижения рисков и благоприятном изменении цен.

Как подготовиться к заключению сделки по хеджированию финансовых рисков

Приступая к работе с внешними инструментами хеджирования, важно понимать, что они требуют не только финансовых затрат, но и определенной подготовительной и административной работы. Последняя предполагает поиск и поддержание договорных взаимоотношений с контрагентами. Не меньшую роль играет ведение учета и контроль совершенных и открытых сделок.

Если компания использует производные финансовые инструменты, необходимо вести грамотный учет по сделкам на случай проверки налоговыми органами и быть готовыми предоставить обоснования количественной оценки риска и выбранной стратегии.

При отсутствии подтверждающих документов по контракту, при несоответствии условий заключенных договоров настоящему объекту хеджирования есть риск, что сделка может быть расценена как спекулятивная или совершенная для получения необоснованной налоговой выгоды. Как вы понимаете, это будет серьезным налоговым правонарушением и приведет к начислению дополнительных налогов, блокировке счетов компании до погашения данной задолженности.

При использовании данного подхода для защиты от финансовых рисков предприятия, осуществляющие бухучет в соответствии с правилами МСФО, должны руководствоваться стандартом IAS 39 (IFRS 9 начиная с 2018 года). В соответствии с ними, у компании должна быть документация по всем сделкам, отражающая характер рисков, объекты и стратегию, инструменты, данные о контрагентах и метод оценки эффективности проводимой работы по сокращению рисков.

При заключении сделок хеджирования генеральное соглашение о срочных сделках подписывается на финансовых рынках. При работе с производными финансовыми инструментами в качестве основы могут использоваться стандарты, предложенные Советом по производным финансовым инструментам (есть на сайте НАУФОР) или генеральное соглашение ISDA (Международной ассоциации свопов и деривативов). Последнее фиксирует условия между сторонами, планирующими торговать внебиржевыми контрактами (англ. OTC – Over the counter). На нашем рынке не менее распространена его локальная версия, а именно генеральное соглашение RISDA (Russian ISDA).

Не менее важно правильно определиться с выбором контрагента по сделкам хеджирования рисков. Обычно корпорации прибегают к внебиржевым инструментам, таким как форвардные контракты, свопы и опционы, и работают с банками. Дело в том, что, в отличие от биржевых инструментов (фьючерсов), внебиржевые позволяют заключить соглашение, которое способно максимально удовлетворить все пожелания клиента. Однако заключение внебиржевых контрактов имеет свои сложности, связанные с поиском контрагента, риском невыполнения сторонами своих обязательств. В случае с биржевыми контрактами это невозможно, ведь там роль контрагента играет Расчетная палата биржи.

Поэтому перед заключением соглашения с контрагентом проверьте его надежность, проанализировав историю присвоения международных кредитных рейтингов, репутацию на рынке, возможности обеспечить необходимый уровень ликвидности по интересующим инструментам и уровень компетентности персонала в подобных вопросах. Не менее важно предварительно сравнить комиссию по используемым инструментам, для этого нужно запросить индикативные котировки/цены на интересующий контракт.

Еще одна задача финансовых специалистов компании или ее казначеев состоит в выборе срока и периодичности операций по защите от рисков. Так, это может происходить ежемесячно на 3 или 6 месяцев с роллингом, то есть с переносом (англ. roll–over) или постепенным наращиванием позиции. Выбор зависит от актуальной ситуации на рынке: волатильности цен, ликвидности рынка, качества планирования денежных потоков компании и стоимости процедуры снижения рисков на разных временных горизонтах.

Насколько оправдано хеджирование финансовых рисков

Цель потребителей, производителей продукции состоит в оптимизации ценового, валютного риска, заемщики, кредиторы стремятся застраховаться от изменения процентных ставок, игроки на фондовом рынке опасаются резкого падения котировок. Хеджирование валютных рисков является обязательным условием для:

• экспортеров, продающих валютную выручку с целью перекрытия расходов в рублях;
• импортеров, постоянно конвертирующих выручку в рублях для обеспечения дальнейших поставок;
• предприятий или инвесторов, у которых большая доля кредитных средств находится в валюте.

Если вы хотите понять, требуется ли вашей компании хеджирование, необходимо провести достоверную оценку:

1. Объема, доли операций с высокой долей риска в вашей сфере или инвестиционном портфеле. Когда этот показатель оказывается более 50 %, без хеджирования не обойтись, каким бы ни был уровень риска.
2. Возможностей, количественных последствий рисков – хеджирование осуществляется для всех опасных с финансовой точки зрения ситуаций.

Прежде чем прибегать к хеджированию, нужно сравнить страхуемые риски с финансовыми и временными расходами на хедж. Если у компании могут быть небольшие убытки, хедж обойдется неоправданно дорого.

Хеджирование – обязательное условие безопасности инвестора, в портфеле которого есть активы с повышенной долей риска. Назовем основные достоинства такого подхода:

• сокращаются ценовые риски;
• снижаются операционные риски, связанные с деловым циклом (графики поставок, отгрузок, пр.);
• отсутствует фактор неопределенности, повышается информационная прозрачность, возможность прогнозировать ситуацию;
• растет стабильность, финансовая устойчивость;
• с большей гибкостью принимаются управленческие решения, благодаря увеличенному диапазону контрагентов, инструментов, характеристик сделки;
• уменьшается цена привлечения капитального и долгового финансирования.

Однако опасно думать, что этот механизм страхования станет абсолютным спасением от трудностей, ведь здесь есть свои минусы:

• невозможность получить вероятную дополнительную прибыль спотового рынка;
• затраты на открытие, выполнение обязательств по сделкам;
• базовый риск хеджирования, иными словами, разного изменения прайсов на срочном и спотовом рынках;
• риск законодательных изменений в экономической и налоговой политике (заградительные пошлины, сборы, акцизы), в этом случае хедж не защитит компанию от финансовых рисков, наоборот, вызовет убытки;
• биржевые ограничения, например, суточное лимитирование верхнего и нижнего предела фьючерсной цены, могут вызвать серьезные потери, если приходится закрывать срочный договор в момент резкого взлета/падения спотового рынка;
• рост числа, структуры сделок.

Поэтому если вам интересен рынок производных инструментов хеджирования, начните с того, что:

• оцените вероятность, объем рисков;
• сопоставьте сведения с затратами на хедж;
• изучите рынок и механизм конкретного дериватива по вашему базовому активу;
• создайте стратегию хеджирования финансовых рисков;
• выберите торговую площадку, которая предлагает оптимальные для вас условия;
• найдите клиринговую компанию и биржевого брокера. 

Как оценить эффективность хеджирования финансовых рисков

Рассчитать показатель эффективности поможет отношение изменения будущей приведенной стоимости хеджируемого объекта к будущей приведенной стоимости инструмента хеджирования в процентах. Использование данного механизма является абсолютно эффективным в случае, когда изменение справедливой стоимости или денежного потока по объекту на 100% компенсируются изменением справедливой стоимости или денежного потока по инструменту хеджирования.

Представим, что ослабление национальной валюты вызвало подорожание на 100 единиц валютной дебиторской задолженности по определенному контрагенту в пересчете на национальную валюту за отчетный период. А позиция по заключенной валютной форвардной сделке на продажу валютной выручки, которая будет получена от этого контрагента в будущем, уменьшилась на 100 единиц, ведь теперь компания получит меньше в национальной валюте от продажи иностранной валюты по заключенной сделке.

Нужно понимать, что защитить компанию от рисков на 100% не так просто, ведь существует открытый период (отрезок времени между возникновением позиции, подлежащей хеджированию, и фактической датой заключения сделки по объекту), также возможна неэффективность рынка. Коэффициент в пределах 70–130% процентов является оптимальным. Однако руководство предприятия может самостоятельно выбрать диапазон для данного соотношения.